Ммк или северсталь что выбрать
Сталевары в III квартале. Кто из металлургов выглядит привлекательнее
Российские производители стали отчитались за III квартал, а это значит, что пора подвести итоги по отрасли и сравнить результаты компаний.
Динамика операционных и финансовых показателей
В III квартале цены на сталь оставались высокими, в то время как коксующийся уголь, необходимый для выплавки, вырос в цене. Средние цены на железную руду также были выше уровней II квартала, несмотря на коррекцию. В этих условиях в более выигрышных условиях были компании с более высоким уровнем вертикальной интеграции.
Низкий уровень самообеспеченности углем (40%) и железной рудой (17%) стал негативным фактором для компании ММК, которая не смогла превзойти по показателям результаты II квартала. Маржинальность по EBITDA у ММК сократилась на 5,9 п.п., до 38,2%.
Однако ключевым негативным фактором, повлиявшим на снижение EBITDA, стало не столько сжатие маржи, сколько спад в продажах на 16,8% кв/кв, до 2,76 млн тонн. Компания объясняет это замедлением спроса в России на фоне ожиданий коррекции цен со стороны потребителей. Продажи в России упали на 660 тыс. тонн, что было частично компенсировано ростом экспорта на 102 тыс. тонн.
НЛМК и Северсталь в меньшей степени сфокусированы на внутреннем рынке, поэтому замедление российского спроса не так сильно повлияло на их результаты. Особенно хорошо отработала компания НЛМК, несмотря на то, что ей тоже пришлось сократить продажи из-за аварии. Северсталь, даже с учетом увеличения продаж, осталась на втором месте.
По уровню производства в аутсайдерах оказалась НЛМК. Сокращение на 14,5% кв/кв связано с пожаром на территории кислородного цеха в августе и последующими ремонтными работами. В лидерах Северсталь, увеличившая выпуск стали на 3,7% кв/кв в результате модернизации конвертерного цеха и машин непрерывного литья заготовок. По оценке компании, это даст ей дополнительно 0,5 млн тонн стали в год.
Мультипликаторы
Мультипликаторы для НЛМК и Северстали ощутимо снизились, а вот для ММК показатели EV/EBITDA и P/E остались примерно на прежнем уровне. Это объясняется разнонаправленной динамикой акций в III квартале. В то время как Северсталь и НЛМК были под давлением из-за ожидаемого негативного влияния экспортной пошлины и роста НДПИ, бумаги ММК получили поддержку за счет фокуса на внутренний рынок, снижения цен на ЖРС и перспектив включения бумаги в индекс MSCI Russia на ноябрьской ребалансировке.
Для расчета показателей за II квартал была использована средняя цена акций в периоде. Показатель за III квартал рассчитан по цене закрытия 25.10.21
Несмотря на низкие показатели, бумаги металлургов нельзя назвать недооцененными. Если смотреть в будущее, то будет логичным ожидать снижения финансовых результатов после прохождения пика по ценам на сталь. Если вместо EBITDA за последние 12 месяцев подставить в формулу расчета среднее значение за три допандемийных года (2017–2019), то показатели EV/EBITDA выглядят уже не такими низкими: Северсталь — 7х, НЛМК — 7,2х, ММК — 5,4х.
ММК традиционно торгуется с дисконтом по мультипликаторам к более самообеспеченным сырьем конкурентам. Однако текущий уровень дисконта чуть выше среднего за 5 лет, что может говорить о возможном наличии небольшой переоценки в текущих котировках.
Дивиденды
Именно дивиденды являются ключевым фактором привлекательности акций металлургов.
По отношению ко II кварталу 2021 г. увеличить выплаты удалось лишь Северстали (85,93 руб. против 84,45 руб. на акцию), в то время как НЛМК сократил выплаты с 13,62 руб. до 13,3 руб., а ММК снизил дивиденд с 3,53 до 2,66 руб. на акцию. В результате поквартальная дивидендная доходность по акциям выглядит следующим образом:
Доходность за I и II квартал рассчитана к цене на последний день перед отсечкой.
Доходность за III квартал рассчитана к цене закрытия 25 октября 2021 г.
ММК в числе отстающих по дивидендной доходности. Наибольшая ожидаемая доходность за III квартал у НЛМК.
Резюме за III квартал
В III квартале лучше других отработала компания НЛМК, во многом за счет ориентации на зарубежные рынки. Хуже всех показала результаты ММК из-за падения продаж внутри страны и роста себестоимости. НЛМК немного снизила дивиденды к уровню II квартала, главным образом из-за роста оборотного капитала, Северсталь незначительно увеличила выплаты, а ММК сократила их почти на 25%.
Текущие мультипликаторы EV/EBITDA сталелитейных компаний при оценке показателей последних 12 месяцев выглядят низкими, но с учетом близости к верхней части цикла по ценам на сталь такие оценки выглядят оправданными. Внутри сектора наименьшие мультипликаторы у компании ММК, однако с учетом средних уровней они выглядят даже чуть завышенными.
Перспективы IV квартала
Можно предположить, что средний уровень цен на железную руду окажется ниже III квартала (позитив для ММК), а средний уровень цен на коксующийся уголь — выше III квартала (негатив для ММК и НЛМК).
В III квартале из-за падения внутреннего спроса ММК нарастила экспортные продажи с более длинными сроками поставки. Это значит, что провал прошлого квартала может быть частично компенсирован в конце года. Также в IV квартале мы можем увидеть реализацию отложенного внутреннего спроса, что может позитивно отразиться на результатах и дивидендах ММК. Также позитивные тренды на внутреннем рынке могут поддержать результаты Северстали, в то время как НЛМК большую часть продукции реализует за рубежом, где пик по ценам может быть уже пройден.
Таким образом, в IV квартале лидер и аутсайдер могут поменяться местами. Несмотря на то, что по всем металлургам взгляд на IV квартал оптимистичный, ММК может показать более сильные результаты, в то время как НЛМК может оказаться в числе отстающих.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Главное за неделю. Скок-отскок
Итоги торгов. Еще одна неделя в минусе
Рынок нефти 2022. Сколько будет стоить баррель в новом году
Как зарабатывать на облигациях в период изменения ставок
Рынок США. Технологичные бумаги провалились
Банк России повысил ключевую ставку до 8,5%
Акции, которые обеспечат будущее вашим детям
В погоне за трендами. Роскосмос тянется к IPO?
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Нерыночное сравнение сталеваров (ММК, НЛМК, Северсталь).
ММК, НЛМК и Северсталь компании из одной корзины сталеваров. Есть конечно различия, но мы их не будем затрагивать.
Уже больше года как цены на сталь на мировых рынках подпрыгнули и не хотят опускаться. да и на чем? идет инфляция, на рынках дефицит металла. Скорее всего в 1 квартале 2022г. ценники на прокат еще подрастут. Все в цене!
Дивдоходность сталеваров бьет рекорды.
Северсталь +5% за квартал в декабре
НЛМК +6% за тот же 3 квартал.
ММК объявит на следующей неделе.
=============
Когда просматривал аналитику по металлургам наткнулся на очень интересный факт (дословно):
… «Если такая дивидендная доходность задержится надолго, то стоимость акций сильно недооценена, так как дивидендная доходность в 20% годовых пусть даже для российской компании – это слишком много. У других производителей стали из ЕС и США дивидендная доходность обычно не превышает 2-5% годовых.»
от себя добавлю — котировкам наших сталеваров, чтоб сравняться с западными аналогами надо вырасти минимум в 4 раза.
До того момента, как сталь на мировых рынках пошла на рекорды цены этих 3 компаний были следующими:
Северсталь 850р. (сейчас 1620р.)
НЛМК 150р. (сейчас 225р)
ММК 35р. (сейчас 70р.)
как мы можем заметить не успела удвоится лишь НЛМК. и текущая доходность у ее выше. и мультипликаторы кричат о 20% отставании от коллег по цеху. Возможно такое отставании произошло из-за пожара на меткомбинате в Липецке? но площадка уже запущена и наращивает обороты, аналитики во всю кричат о рекордном 4 квартале, т.к.уже все мощности НЛМК загружены… 🙂 пора бы догонять коллег. думаю свои 300р. она может стоить, чтоб не выбиваться из общей массы.
Металлургия, сравнение Северсталь, НЛМК, ММК
Главными рисками для интересующей нас отрасли черной металлургии являются:
· Рост мощностей Китая
· Падение курса доллара
· Падение цен на сталь
Китай является мировым лидером по производству стали, на его долю приходится 50% от всего производимого объема. В 2000-2013 годах экономика Китая активно развивалась и стране нужны были большие объемы стальной продукции, поэтому производство работало ударными темпами. Затем экономика замедлилась, а вместе с ней замедлилось и производство. Сейчас китайские металлургические компании работают на половину мощности, но если в будущем их снова переведут на ударный темп работы с полной нагрузкой это может обвалить мировые цены на сталь и оказать серьезное давление на акции металлургов. Кроме того здесь не стоит забывать и о том, что помимо Китая, на зарубежных рынках компаниям приходится конкурировать и с местными производителями, а они часто находятся в более выгодных условиях так как работают у себя дома.
Как инвестору минимизировать влияние данного риска на свой портфель?
Минимизировать влияние данного риска инвестору поможет рынок компании ориентированной на внутренний рынок. Производство стали в нашей стране мало подчиняется мировым тенденциям, а значит появление на мировом рынке такого крупного игрока как Китай, на нашем внутреннем рынке это отразится слабо, так как страна будет закрывать потребности в стали за счет своих компаний.
Исходя из данных приведенных выше мы видим что наиболее ориентированной на внутренний рынок, а значит менее подверженной риску со стороны Китая является компания ММК, второе место занимает Северсталь.
Падение курса доллара
При текущей политике ФРС, торговых войнах, планах некоторых стран отказаться от доллара и словах Дональда Трампа о том, что необходимо снижать курс этой валюты, есть реальные опасения что это снижение произойдет, а значит компании доходы которых привязаны к курсу доллара окажутся под давлением.
Одно из существенных снижений курса доллара мы видели совсем недавно — в начале 2018 года, тогда его курс опускался судя по графику до 55 рублей и нет гарантии, что подобное или даже более глубокое падение не повториться в самом ближайшем будущем, ведь еще в начале лета этого года цена опускалась до 63 рублей и лишь недавно вернулась к 65.
Данный риск нивелируется как и предыдущий, покупкой компаний ориентированных на внутренний рынок и получающих доход в рублях. Помимо снижения курса доллара есть также и риск снижения рубля, в этом случае давление уже будет оказываться на компании получающие большую часть прибыли в национальной валюте. Снизить влияние курса рубля на портфель помогут компании имеющие зарубежные активы и производство и получающие доход в долларах, для снижения влияния курса национальной валюты на колебания портфеля нам подойдут НЛМК и Северсталь.
Снижение мировых цен на сталь
В случае снижения мировых цен на сталь, под давлением окажется вся отрасль целиком. Наименьший ущерб понесут компании с отлаженными бизнес-процессами, линейкой безальтернативных и незаменимых продуктов, грамотным менеджментом и чуткой ценовой политикой. Наиболее подходящими по этим параметрам кажутся НЛМК и Северсталь.
Если посмотреть список применения продукции компаний, то можно увидеть, что там есть и системно значимые отрасли, такие как электроэнергетика, газодобыча, судостроение, тяжелое машиностроение. кроме того компании выпускают помимо стали и готовую продукцию на которую всегда будет спрос, например крепеж, гвозди, и т.д. В случае снижения спроса на сталь эти виды производств могут улучшить положение дел.
Итоги:
Анализ данного блока показал, что наиболее разумным вариантом для инвестора будет иметь в портфеле акции всех трех компаний, так как это в большей степени защищает его от рисков. Кроме того широкая диверсификация бизнесов компаний по регионам мира позволяет не беспокоиться о каких-то локальных кризисах, так как рост в остальных регионах нивелирует негативный эффект.
Еще одним важным аспектом стабильного, устойчивого бизнеса является то, насколько хорошо компания обеспечивает себя ресурсами. Ведь чем лучше самообеспечение тем меньше компания зависит от сторонних поставщиков и рисков связанных с неисполнением ими обязательств и остановкой производства.
Как обстоят дела с самообеспечением ресурсами у компаний из обзора?
ММК самостоятельно снабжает себя 61% электроэнергии, НЛМК — на 53%, Северсталь — на 78%. Для выплавки стали используют уголь. ММК обеспечивает себя углем на 37%, НЛМК — на 100%, а Северсталь — на 65%.
Еще одна польза от самообеспечения ресурсами заключается в меньших издержках, более низкой себестоимости ресурсов. Благодаря этому растет прибыль компаний и увеличиваются дивиденды.
Итоги:
Анализ данного блока показал что наиболее привлекательными компаниями в плане самообспечения являются НЛМК и Северсталь, что касается ММК, то он хоть и хорошо обеспечивает себя электроэнергией, однако самообеспеченность одним из важнейших ресурсов — углем, остается низкой.
Показатели и мультипликаторы
В этом блоке мы проанализируем основные мультипликаторы и финансовые показатели компаний.
P/E: Мультипликатор цена/прибыль позволяет определить сколько лет компании нужно работать с текущим уровнем прибыли чтобы окупить вложенные в нее средства, значения мультипликатора ниже средних по рынку помогают понять что компания недооценена, а если они выше рыночных это говорит о переоцененной компании. Рассчитывается P/E как общая капитализация компании поделенная на годовую чистую прибыль.
P/E индекса: Показывает среднерыночное значение мультипликатора, служит для сравнения с P/E компании. Среднее значение для российского рынка 14
P/S: Мультипликатор цена/объем продаж позволяет оценить компанию именно со стороны получения выручки. Так как выручка более предсказуема чем чистая прибыль рекомендуется использовать данный мультипликатор вместе с P/E. Среднее значение для мультипликатора меньше 2, чем больше он превышает 2 тем больше это сигнализирует о снижении выручки компании. Рассчитывается мультипликатор как капитализация компании поделенная на выручку из годового отчета компании.
P/B: Мультипликатор цена/балансовая стоимость показывает соотношение капитализации компании к ее балансовой стоимости, то есть всем личным активам компании, на его основании можно судить насколько компания состоит из собственных и заемных средств. Среднее значение показателя ниже 2, чем он выше тем большее количество заемных средств в общей капитализации компании, а значит есть риск что компания не сможет обеспечить все долги своим имуществом если большая часть капитализации будет состоять из заемных средств.
EPS: Прибыль на акцию, рассчитывается как чистая прибыль поделенная на число обыкновенных акций, если этот показатель постоянно увеличивается и превосходит прогнозы аналитиков это означает что бизнес компании работает правильно и эффективно, компания зарабатывает больше чем от нее ждут эксперты и может вернуть больше денег акционерам. Теперь проведем сравнение компаний по этим показателям:
Итоги:
Итоги анализа мультипликаторов показали что всем трем базовым показателям соответствует только ММК, следом за ним идет НЛМК, а вот у Северстали высокий показатель цена/балансовая стоимость. В целом все компании являются в данный момент недооцененными, так как показатель цена/прибыль находится ниже среднего значения по рынку.
Итоги:
По динамике EPS видно что эффективнее всего работает ММК, так как она чаще достигает целевых значений и превышает их, а прогноз по выручке не был выполнен только один раз. Да EPS имеет тенденцию на понижение, но это вероятно связано с цикличностью бизнеса компаний и не отражает снижение ожиданий на пике продаж. На втором месте по EPS находится НЛМК.
История выплаты дивидендов
Итоги:
Как видно из истории дивидендных выплат все компании на дистанции увеличивают сумму дивиденда на одну акцию, а при сохранении благоприятных условий на рынке стали тенденция к увеличению выплат может продолжиться.
Как правило металлурги выплачивают дивиденды на квартальной основе, условия при которых производится выплата прописываются в дивидендной политике компании.
Дивидендная политика Северсталь:
Текущая дивидендная политика компании Северсталь основывается на следующих принципах:
— выплата дивидендов производится ежегодно, при этом компания будет стремиться выплачивать промежуточные дивиденды при условии, что её текущее финансовое положение будет стабильным;
— при определении размера дивидендов должны учитываться результаты деятельности ПАО «Северсталь» и его дочерних компаний, то есть размер дивидендов может меняться в зависимости от размера чистой прибыли и свободного денежного потока компании и его дочерних компаний;
— в среднесрочной перспективе компания намерена выплачивать дивиденды ежеквартально, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока ПАО «Северсталь» и его дочерних компаний, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «Северсталь» и его дочерних компаний, составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (далее – «Консолидированная финансовая отчетность»), и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA», рассчитанный по Консолидированной финансовой отчетности, будет находиться ниже значения 1.0х, при этом компания может делать корректировку на сезонные колебания оборотного капитала;
— если коэффициент «чистый долг/EBITDA», рассчитанный на основе Консолидированной финансовой отчетности, будет находиться ниже значения 0.5х, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока ПАО «Северсталь» и его дочерних компаний, рассчитанного на основе Консолидированной финансовой отчетности, за соответствующий отчетный период;
— при условии роста коэффициента «чистый долг/EBITDA» выше значения 1.0х компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе Консолидированной финансовой отчётности, за соответствующий отчетный период, до тех пор, пока значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» не уменьшится до 1.0х или ниже.
Дивидендная политика НЛМК:
В соответствии с действующей Дивидендной политикой дивидендные выплаты определяются в следующем порядке:
· если значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» находится ниже 1.0х, сумма выплат должна быть эквивалентна или выше 100% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности Общества, подготовленной в соответствии с МСФО, за соответствующий отчетный период.
· если значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» находится выше 1.0х, сумма выплат должна быть эквивалентна или выше 50% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности Общества, подготовленной в соответствии с МСФО, за соответствующий отчетный период.
Размер выплачиваемых дивидендов за каждый конкретный период утверждается акционерами Компании по рекомендации Совета директоров.
Дивидендная политика ММК:
Совет директоров при выработке рекомендаций по размеру дивидендов руководствуется следующими принципами:
— при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA», рассчитанный по консолидированной финансовой отчетности, будет находиться ниже значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, как правило, будет составлять не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности;
— в случае превышения коэффициентом «чистый долг/EBITDA» значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, как правило, будет составлять не менее 30% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности.
Совет директоров при выработке рекомендаций по размеру дивидендов может использовать и другие показатели, кроме свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности. В качестве таких показателей могут быть использованы: чистая прибыль, определенная на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности, или чистая прибыль, определенная на основе бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета.
Итоги:
Следует помнить о том, что дивиденды по акциям не является гарантированными и решение об их выплате принимается советом директоров, поэтому инвестору следует внимательней читать дивидендные политики. Так например компания Северсталь сообщает о том, что квартальная выплата дивидендов будет производится в среднесрочной перспективе и не называет никаких конкретных сроков. Поэтому оптимальным решением для инвестора будет опять же покупка акций всех трех компаний, в этом случае даже прекращение выплат от одной из них, не оборвет поступающий денежный поток от данного сегмента экономики.
Общие итоги:
Анализ компаний по различным показателям показал, что у каждой компании есть те или иные недостатки в каком-либо из аспектов деятельности, так например у ММК не очень хорошая самообеспеченность углем, у Северстали высокий мультипликатор P/B, а НЛМК по всем показателям держится посередине. Самым оптимальным вариантом для инвестора будет покупка всех трех компаний себе в портфель, это создаст хорошую отраслевую диверсификацию, нивелирует риски и компенсирует недостатки. Кроме того обладая всеми компаниями инвестор обеспечит себе стабильный поквартальный денежный поток от отрасли черной металлургии и даже если одна из компаний решит отказаться от выплат, выплаты от остальных отчасти компенсируют эту потерю. В случае если компаниям получающим доход в долларах в силу каких-то обстоятельств ( например санкций) ограничат зарубежно производство инвестор также получит от этого выгоду, поскольку оградит себя от конкурентного риска на внутреннем рынке, ведь практически все крупные участники будут у него в портфеле.
По отчетности о снижении показателей сообщила компания НЛМК, но связано это снижение с модернизацией производственных мощностей и есть все шансы, что после окончания модернизации показатели компании улучшатся.
Все данные взяты из открытых источников.
Статья не является инвестиционной рекомендацией, все решения о вложении в ту или иную компанию вы принимаете исключительно сами.