cdo что это такое простыми словами
Cdo что это такое простыми словами
CDO (Collateralized debt obligation) — облигация, обеспеченная долговыми обязательствами. Основной фокус этих структурированных долговых инструментов заключается в том, что банк упаковывал в CDO активы (ипотечные пулы) с разной степенью риска. За счет смешивания плохих (рискованных) активов с хорошими, общий котел получал наивысший кредитный рейтинг ААА, при этом, за счет более высоких платежей по рискованным долям, этот актив обладал намного более привлекательной доходностью, чем другие долговые инструменты, обладающие тем же кредитным рейтингом.
Получение высокого рейтинга открывало инструментам CDO дорогу в портфели крупнейших институциональных инвесторов (пенсионные фонды), которые могут инвестировать только в инструменты с рейтингом AAA.
С явлением CDO, широкая общественность познакомилась в период кризиса 2008 года, когда выяснилось, что инструмент является намного более рискованным, чем его преподносили.
Поскольку многие выпуски CDO были малоликвидны, и вообще могли не иметь рыночной цены, состояние рынка CDO оценивалось через расчетный индекс ABX.
27 июня 2007 года SEC начинает 12 расследований по практике CDO по запросу из Конгресса о непрозрачности этих инструментов[2].
Страховые компании, такие как Ambac, ACA, AIG выпускали страховку от дефолта (CDS) на инструменты CDO, что позволяло переносить свои кредитные рейтинги «ААА» на структурные финансовые продукты[1].
Проблема CDO в том, что в том виде, в котором они были созданы
После 2008 года новых CDO практически не выпускалось. Рынок CDO начал снова ожидвать только в 2012 году[3]. Объем выпуска CDO по годам: 
Источники:
[1] Нуриэль Рубини, Стивен Мим: «Нуриэль Рубини: как я предсказал кризис»
[2] Хронология кризиса 2008
[3] Ведомости, №98 (3366), 6.06.2013 «Низкие ставки подогрели рынок CDO»
Обеспеченные долговые обязательства (CDO)
Финансовые рынки не стоят на месте, как и многие другие сферы деятельности. Со временем они постоянно меняются и развиваются. Фондовый рынок не является исключением. К привычным для всех акциям и облигациям иногда добавляются новые торговые инструменты, к одним из которых относятся обеспеченные долговые обязательства.
Понятие CDO
Обеспеченными являются те обязательства, по которым происходит предоставление заемщиком активов (акций и облигаций) кредитору в качестве гарантийного обеспечения в случае, если он не может погасить долг.
Особенность данного финансового инструмента заключается в том, что банковское учреждение включает в CDO бумаги, имеющие различную степень риска. За счет сочетания активов с высоким и низким риском все они получали высший кредитный рейтинг (ААА). Дополнительно, благодаря более крупным платежам, которые обусловлены активами с высокой степень риска, эта совокупность бумаг привлекательно за счет своей доходности, которая намного выше, чем у остальных долговых инструментов, имеющих такой же рейтинг. Благодаря такому рейтингу обеспеченные долговые обязательства могут легко попасть в пакеты ценных бумаг крупных инвесторов, которые за счет своего статуса могут совершать инвестиции лишь в активы, имеющие высший рейтинг.
CDO можно отнести к деривативам, то есть к кредитным производным активам. Функцию базового инструмента, являющегося основным для данной бумаги, могут выполнять различные долговые инструменты. К ним можно отнести предоставленные займы, закладные, облигации. Название CDO, в зависимости от базового актива, может быть другим. Их виды будут рассмотрены далее.
CDO возникли сравнительно недавно, в конце 80-х годов. Их выпустил банк Drexel Burnham Lambert Inc, которого уже не существует. Цель эмиссии заключалась в том, чтобы превратить банковские активы с низкой ликвидностью в ликвидные. В число финансовых инструментов каждого банка, предоставляющего займы, входит клиентская задолженность. Долги по займам являются довольно неликвидными. В конечном итоге долги по большей части займов будут погашены, однако, пока этого не случится, банковская организация не увидит денег. Так было до появления CDO.
Рассмотрим подробнее, что такое CDO. Расшифровывается это понятие, как Collateralized Debt Obligations. С английского оно переводится дословно как обязательства, которые обеспечены долгом. Это кредитный дериватив, в основе которого находятся любые долговые ценные бумаги. Например, долги по займам, транши ценных бумаг, эмиссия которых осуществлялась в рамках секьюритизации, облигации, а также CDS или кредитные дефолтные свопы.
Иначе говоря, CDO относится к бумагам, которые дают возможность их держателям извлекать доход за счет средств, поступающих в банковскую организацию от погашения займов, лежащих в их основе.
Кроме извлечения прибыли, при покупке CDO инвестор рискует тем, что долговые обязательства, которые служат обеспечением этих бумаг, будет исполнены не полностью или же вообще не будут выполнены.
Использование рассматриваемого актива дает банкам возможность снижения кредитных рисков, а инвесторам и трейдерам позволяет извлекать доход от арбитражной/спекулятивной торговли. Помимо того, CDO, за счет превращения неликвидных инструментов рынка в активы с высокой ликвидностью, способствуют повышению обшей рыночной ликвидности.
Обеспеченные долговые обязательства, зависимо от определенного виды базовых активов, которые лежат в их основе, могут подразделяться на следующие типы:
Также существуют синтетические CDO. Они отличаются тем, что в основе этих активов лежат не долговые обязательства, а только риски, возникающие по ним.
Ипотечный кризис в Соединенных Штатах Америки
Кризис, произошедший в Штатах, спровоцировали именно CDO. Это объясняется тем, что в процессе их формирования банковскими учреждениями, в качестве обеспечения закладывались торговые инструменты, обладающие различной степенью риска, причем сформированные данным способом активы приобретали самый высокий кредитный рейтинг. CDO становились все популярнее и банковские учреждения начали предоставлять ипотечные займы почти всем, кто пожелает. Банки не особо исследовали кредитные истории клиентов и их кредитоспособность. В результате возникли так называемые субстандартные займы.
Ситуация стала достаточно неоднозначной: прибыльность увеличилась, благодаря нахождению в составе CDO активов с высокой степенью риска, при этом кредитный рейтинг был по-прежнему на высшем уровне. Разумеется, это повлияло на повышение спроса на CDO среди инвесторов разного уровня: от частных до институциональных (как известно, крупные инвесторы не могут инвестировать в активы, рейтинг которых менее уровня AAA).
В результате этих событий была подорвана экономика США, что в дальнейшем привело к мировому экономическому кризису.
Каждый инвестор, который принял решение вкладывать инвестиции в фондовый рынок, должен знать, что для извлечения стабильной и крупной прибыли важно руководствоваться методами фундаментального анализа. Это объясняется тем, что он основан на факторах, которые создают движение на рынке. К ним относятся настроение участников рынка, анализ соотношения спроса и предложения, денежные потоки, а также взаимосвязь финансовых рынков между собой.
Чернобровов Алексей Аналитик
Кто такой Chief Data Officer и зачем вам нужен директор по данным?
Сегодня данные ценятся не только как исходный материал для принятия нужных управленческих решений. Благодаря тренду всеобщей цифровизации, информация стала средством обеспечения жизнедеятельности каждого предприятия. В этой статье рассмотрим: кто такой Chief Data Officer (CDO)? Когда, кому и зачем требуется директор по данным, а также где искать и как нанимать такого ТОП-менеджера. Уточним, что под сокращением «CDO» мы рассматриваем именно директора по данным (Chief Data Officer), а не руководителя по цифровизации (Chief Digital Officer). Несмотря на некоторую близость понятий, области ответственности этих менеджеров существенно различаются.
Как появилась потребность в CDO
Распространение больших данных привело к появлению множества новых и росту популярности уже существующих профессий. Например, аналитики и исследователи данных стали настоящими «рок-звездами» современного мира Big Data, под управлением CDO. Спрос на директора по данным растет стремительно: в 2012 году эта позиция присутствовала лишь в 12% компаний из списка Fortune-1000, а в 2018 году о наличии такой должности сообщили почти 68% предприятий аналогичного уровня [1]. И это еще не предел: по прогнозу аналитического агентства Gartner, к 2021 году CDO будет в числе ТОП-менеджеров у 75% крупных компаний, наравне с ИТ-директором и руководителями других важнейших направлений, таких как, финансы, HR, операционная деятельность и т.д [2].
Потребность в директоре по данным обусловлена следующими факторами:
На самом деле, выдвижение CDO в ТОП-менеджмент вовсе не революционная идея. Многие популярные подходы к описанию архитектуры предприятия (ARIS, TOGAF, Zachman Framework и основанные на них стандарты) рассматривают данные в качестве одного из главных доменов для формализации структуры и деятельности организаций. Несмотря на более чем 20-летнюю историю этих методологий, их актуальность подтверждается востребованностью на рынке труда (по описанию вакансий с рекрутинговых сайтов). Сегодня технические возможности работы с информацией догнали соответствующие методологические основы: появились средства автоматического мониторинга, сбора и обработки данных, практики построения конвейеров (pipelines) по разработке и проверке бизнес-гипотез и аналитических моделей. CDO нужен для эффективной координации этих инструментов и специалистов, которые работают с ними в рамках операционных процессов управления данными (рис. 1).
Рис. 1. Операционные процессы управления данными для CDO [3]
Главные цели и рабочие задачи CDO
Исходя из предпосылок появления CDO, основное предназначение этой позиции – превращение данных в деньги путем разработки и внедрения инновационных идей на основе анализа накопленной информации. Поскольку в data-driven компании данные являются главным инструментом генерации продукта и потоком создания ценности, CDO, фактически, является синхронным переводчиком с разных языков (информационных представлений) в различных контекстах (производственных процессах) [4]. CDO отвечает за эффективную организацию процессов своевременной доставки корпоративных данных потребителям: приложениям и пользователям, согласно их прикладным ролям [5]. Таким образом, основными задачами CDO можно назвать следующие:
Кроме того, иногда на CDO также возлагаются обязанности ИТ-архитектора, главного аналитика и директора по цифровизации, хотя, на самом деле, это совершенно разные сферы ответственности [6]. Директор по данным, прежде всего, концентрируется на управлении информационными потоками и оптимизации бизнес-процессов за счет эффективного использования информации, предоставив операционному ИТ-департаменту ответственность за обеспечение бесперебойной работы корпоративных хранилищ данных и прикладных систем их обработки [5].
В связи с важнейшей ролью данных, CDO относится к уровню ТОП-менеджеров и подчиняется генеральному или ИТ-директору. Кстати, бывают структуры, когда ИТ-директора подчиняется CDO. Из-за широкого круга рабочих обязанностей и существенного объема стратегических задач, эффективность работы Chief Data Officer очень сложно измерить напрямую посредством каких-либо элементарных KPI. Поэтому в большинстве компаний привязывают KPI директора по данным к успеху бизнеса в целом или оценивают его деятельность в рамках внутренних проектов корпоративной цифровизации (рис.3) [8].
Рис. 3. Основные факторы для измерения эффективности работы CDO [8]
Ключевые компетенции директора по данным
Помимо основ Data Science (статистика, теория вероятностей, вычислительные методы, алгоритмы Machine Learning), технологий обработки и хранения данных (SQL, NoSQL, ETL, стек Apache Hadoop и другие инструменты Big Data), CDO также необходим опыт в бизнес-аналитике и управленческие качества. Директор по данным должен быть инноватором, способным вдохновлять сотрудников и руководство на изменения и осуществлять их на всех уровнях корпоративного управления, уделяя информационным потокам и хранилищам приоритетное внимание [3].
Поскольку CDO отвечает за построение архитектуры предприятия, управляемого данными, ему потребуется владение соответствующими архитектурными подходами (TOGAF, Zachman Framework, OBASHI и т.д.) и практиками ИТ-менеджмента (ITIL, ITSM, COBIT и пр.), а также понимание стандартов системной инженерии (ISO/IEC/IEEE 42010:2011, ГОСТ Р ИСО 15704-2008, ГОСТ Р ИСО 19439-2008) хотя бы на базовом уроне. Обязательным будет знание методологий менеджмента и разработки ПО, методов системного анализа и маркетинга, а также дисциплины Data Governance. Целью Data Governance является создание повторяемых и масштабируемых политик управления данными, процессов и стандартов их эффективного использования, а также генерация актуальных корпоративных данных и поддержание их достоверности [3].
Кроме того, директору по данным очень пригодится опыт практической работы линейным специалистом в конкретной предметной области для понимания прикладных процессов как источников и потребителей информации. Например, главный директор Центра по управлению и монетизации данных Альфа-Банка, перед тем, как занять должность CDO, проработал в банковской сфере более 12 лет [4].
Таким образом, ключевые компетенции директора по данным складываются из следующих областей знаний (рис. 4):
Где искать CDO и сколько ему платить?
С учетом дефицита квалифицированных кадров Data Science на рынке труда вообще и CDO в частности, вопрос о поиске директора по данным стоит для крупных корпораций особенно остро. Решить эту проблему можно 2 противоположными вариантами:
На практике оба этих варианта распространены одинаково. Согласно опросу NewVantage Partners, 34% руководителей из списка Fortune-1000 считают, что успешный CDO должен прийти в компанию извне, чтобы оценить ситуацию свежим взглядом. 32% придерживаются противоположной точки зрения, предпочитая «вырастить» CDO из сотрудника, который давно работает и понимает культуру организации. При этом мнения относительно профессионального бэкграунда CDO также разделились: 23% полагают, что успешный директор по данным – это бывший Data Scientist или Data Analyst, а 11% отвели эту роль руководителю бизнеса, ответственному за результаты финансовой деятельности [9].
Что касается заработной платы CDO, она является максимальной среди других ИТ-специальностей. Например, на 2019 год в США директор по данным получает от 116 до 254 тысяч долларов в год, что составляет примерно 580 – 1270 тысяч рублей в месяц. При этом, поскольку CDO относится к ТОП-менеджерам, ему также полагаются годовые бонусы за успешное достижение корпоративных и личных KPI (рис. 5) [10].
Рис. 5. Уровень зарплат CDO в США на 2019 год [10]
В большинстве случаев размер заработной платы CDO напрямую коррелирует с опытом управленческой и прикладной работы: на максимальную компенсацию может рассчитывать директор по данным, отработавший более 20 лет (рис. 6) [10].
Рис. 6. Зависимость размера заработной платы CDO от его практического опыта [10]
В России ситуация несколько иная: по состоянию на 2019 есть огромный разрыв между спросом и предложением. Экспертизу и релевантный для CDO опыт можно получить в счетном числе крупных технологических компаний. Тогда как потребность в таких специалистах возникает в самых разных нишах, от медицины и сельского хозяйства до образования и металлургии. А, с учетом актуального тренда на цифровизацию частных и государственных предприятий, распространение идей data-driven компаний и технологий для их реализации, спрос на CDO в нашей стране и по всему миру будет увеличиваться с каждым годом. Поэтому зарплаты хорошего CDO в России также начинаются от 500 тысяч рублей. Аналогичное повышение востребованности ожидает директоров по цифровизации и искусственному интеллекту, о чем я расскажу в следующей статье.
Обеспеченные долговые обязательства (CDO)
Фондовый рынок, как впрочем и большинство остальных сфер человеческой деятельности, не стоит на месте, а постоянно меняется и развивается с течением времени. В добавок к таким, ставшим уже классическими, ценным бумагам как акции и облигации, периодически добавляются всё новые и новые виды финансовых инструментов. Одним из таких, относительно передовых, инструментов стали обеспеченные долговые обязательства или CDO.
Появились CDO относительно недавно — в 1987 году, и выпущены они были ныне уже не существующей банковской организацией Drexel Burnham Lambert Inc. Целью выпуска этих бумаг было превращение неликвидных активов банка в ликвидные. В числе активов любой банковской организации выдающей кредиты есть задолженность клиентов. Долги по кредитам, сами по себе, обладают очень низкой ликвидностью. Рано или поздно задолженность по большинству выданных кредитов будет выплачена, но пока этого не произойдёт денег банку не видать. Точнее, так было, пока не появились CDO.
Что же такое CDO? Эта аббревиатура расшифровывается как Collateralized debt obligations, что в переводе на русский язык означает — обязательства обеспеченные долгом. Они представляют собой кредитные деривативы — производные финансовые инструменты в основе которых лежат различные долговые бумаги (долги по кредитам, транши бумаг выпущенных в рамках секьюритизации, кредитные дефолтные свопы (CDS), облигации и т.п.).
Другими словами, CDO — это такие ценные бумаги, которые позволяют своим владельцам получать прибыль за счёт тех денег, которые поступают в банк от выплаты обязательств по кредитам лежащим в их основе. Помимо этой прибыли, покупая CDO, инвесторы берут на себя и риск того, что обеспечивающие их долговые обязательства не будут выполнены (или будут выполнены не в полной мере).
Использование CDO позволяет банкам снизить уровень кредитного риска, а инвесторам и спекулянтам — получать арбитражную или спекулятивную прибыль. А кроме этого, обеспеченные долговые обязательства, превращая неликвидные активы в ликвидные, повышают общую ликвидность рынка.
В зависимости от конкретного типа активов лежащего в их основе, CDO могут быть нескольких основных видов:
Кроме этого есть такое понятие, как синтетические CDO. В их основе лежат не сами активы (долговые обязательства), а лишь риски по ним.
Ипотечный кризис в США
Именно CDO стали тем детонатором, который послужил причиной ипотечного кризиса в США в 2007 году. Как же это произошло? Фишка состояла в том, что при создании CDO банки могли закладывать под их обеспечение активы с самой разной степенью риска. При этом, созданные таким образом CDO получали наивысший кредитный рейтинг (ААА). Популярность CDO росла, банки стали выдавать ипотечные кредиты практически всем желающим, не особо вникая в кредитные истории и не изучая платёжеспособность своих клиентов (появились т.н. субстандартные кредиты).
В итоге получалась довольно парадоксальная ситуация. Доходность росла (за счёт включения в состав высокорискованных активов), а кредитный рейтинг оставался на самом высоком уровне. Естественно, это вызвало повышенный спрос на CDO как со стороны частных, так и со стороны крупных институциональных инвесторов (большинству из которых устав не позволяет вкладывать деньги в инструменты с рейтингом ниже AAA).
Так раздувался пузырь, который в итоге лопнул в 2007 году и подорвал сначала основы всей американской экономики, а затем привёл и к мировому финансовому кризису 2008 года.
На эту тему есть прекрасный фильм «Игра на понижение» в котором идёт речь о тех людях, которые вовремя сумели заметить признаки перегрева рынка недвижимости и решили на этом заработать серьёзные деньги. В 2006 году, в разгар популярности ипотечных CDO, никто всерьёз не задумывался о том, что их рынок может не то что лопнуть, а даже просто войти в нисходящий тренд. Никто не открывал коротких позиций по обеспеченным ипотечными долгами обязательствам, а вот герои фильма это сделали и в тот момент, когда пузырь лопнул, цены на CDO стремительно полетели вниз, а открытые короткие позиции стали показывать настолько гигантскую прибыль, что её не смогли выплатить банки (это привело ко многим банкротствам). Если вы ещё не видели этот фильм, то очень советую его посмотреть.
Синтетические обеспеченные долговые обязательства (CDO)
Что такое синтетический CDO?
Синтетический CDO, иногда называемый обеспеченным долговым обязательством, инвестирует в неденежные активы, чтобы получить доступ к портфелю активов с фиксированной доходностью. Это один из видов обеспеченных долговых обязательств (CDO) – структурированный продукт, который объединяет активы, генерирующие денежные средства, которые объединяются в пулы и продаются инвесторам. Синтетические CDO обычно делятся на кредитные транши в зависимости от уровня кредитного риска, принимаемого на себя инвестором. Первоначальные инвестиции в CDO осуществляются нижними траншами, тогда как старшие транши могут не включать первоначальные инвестиции.
Понимание синтетических CDO
Синтетические CDO – это современный прорыв в области структурированного финансирования, который может предложить инвесторам чрезвычайно высокую доходность. Они не похожи на другие CDO, которые обычно инвестируют в обычные долговые продукты, такие как облигации, ипотека и ссуды. Вместо этого они получают доход, инвестируя в неденежные производные инструменты, такие как свопы на дефолт по кредиту (CDS), опционы и другие контракты.
В то время как традиционный CDO приносит продавцу доход от денежных активов, таких как ссуды, кредитные карты и ипотека, ценность синтетического CDO исходит из страховых премий по свопам на дефолт по кредиту, оплачиваемых инвесторами. Продавец занимает длинную позицию по синтетическому CDO, предполагая, что базовые активы будут работать. Инвестор, с другой стороны, занимает короткую позицию, предполагая, что базовые активы дефолт.
Инвесторы могут оказаться на крючке гораздо большего, чем их первоначальные вложения, если в контрольном портфеле произойдет несколько кредитных событий. При синтетическом CDO все транши получают периодические платежи на основе денежных потоков от свопов кредитного дефолта.
Обычно на выплаты по синтетическим CDO влияют только кредитные события, связанные с CDS. Если кредитное событие происходит в портфеле с фиксированным доходом, синтетический CDO и его инвесторы несут ответственность за убытки, начиная с траншей с самым низким рейтингом и постепенно увеличивая их.
Краткий обзор
Синтетические CDO генерируют доход от неденежных производных инструментов, таких как свопы на дефолт по кредиту, опционы и другие контракты.
Синтетические CDO и транши
Транши также известны как срезы кредитного риска между уровнями риска. Обычно три транша, используемые в основном для CDO, называются старшим, мезонинным и долевым. Старший транш включает ценные бумаги с высокими кредитными рейтингами, как правило, с низким уровнем риска и, следовательно, с более низкой доходностью.
И наоборот, транш на уровне капитала несет в себе более высокую степень риска и содержит производные инструменты с более низким кредитным рейтингом, поэтому он предлагает более высокую доходность. Хотя транш на уровне капитала может предложить более высокую доходность, это первый транш, который поглотит любые потенциальные убытки.
Транши делают синтетические CDO привлекательными для инвесторов, поскольку они могут получить доступ к CDS, исходя из своего аппетита к риску. Например, предположим, что инвестор желает инвестировать в синтетический CDO с высоким рейтингом, который включает казначейские облигации США и корпоративные облигации с рейтингом AAA – наивысшим кредитным рейтингом, предлагаемым Standard & Poor’s. Банк может создать синтетический CDO, который предлагает выплату доходности казначейских облигаций США плюс доходность корпоративных облигаций. Это будет синтетический CDO с одним траншем, который включает только транш высшего уровня.
Ключевые выводы
Синтетические CDO: тогда и сейчас
Синтетические CDO были впервые созданы в конце 1990-х годов как способ для крупных держателей коммерческих займов защитить свои балансы, не продавая займы и не нанося ущерба отношениям с клиентами. Они становились все более популярными, потому что у них, как правило, более короткий срок службы, чем у CDO с денежным потоком, и нет продолжительного периода наращивания прибыли для инвестиций. Синтетические CDO также легко настраиваются андеррайтером и инвесторами.
Они подверглись резкой критике за их роль в кризисе субстандартной ипотеки, который привел к Великой рецессии. Изначально инвесторы имели доступ только к субстандартным ипотечным облигациям, поскольку существовало много ипотечных кредитов. Но с созданием синтетических CDO и свопов кредитного дефолта, риски этих активов увеличились, и инвесторы не осознавали, что базовые активы были намного более рискованными, чем они думали. Когда домовладельцы объявили дефолт по своим ипотечным кредитам, рейтинговые агентства понизили рейтинг CDO, заставив инвестиционные фирмы уведомить инвесторов, что они не смогут вернуть свои деньги.
Несмотря на свое неоднозначное прошлое, синтетические CDO могут пережить возрождение. Инвесторы, ищущие высокую доходность, снова обращаются к этим инвестициям, и крупные банки и инвестиционные фирмы реагируют на спрос, нанимая кредитных трейдеров, которые специализируются в этой области.